2020年9月，中國(guó)政府在“第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)”上首次提出在2030年之前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，在2060年之前實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。在同年12月份的“氣候雄心峰會(huì)”上，中國(guó)政府明確提出，到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。隨后，在一系列政府級(jí)的會(huì)議議題中，“碳中和”、“碳達(dá)峰”已經(jīng)成為了“標(biāo)配”，并上升到國(guó)家戰(zhàn)略的高度。

不過(guò)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于成長(zhǎng)期，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)目前是全球碳排放第一的國(guó)家。相比于處于成熟期且在上世紀(jì)就已實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”的歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)政府在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)提出“碳中和”的目標(biāo)，雖然顯示了大國(guó)的擔(dān)當(dāng)，但更多的是為自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展上了一道“枷鎖”。比如發(fā)達(dá)國(guó)家從碳達(dá)峰到碳中和，一般需要四十至五十年，而我們只有三十年。杜祥琬院士多次強(qiáng)調(diào)，碳達(dá)峰不是沖高峰，必須從這十年就開始控制，后面才能在30年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)碳中和。

在我國(guó)碳排放行業(yè)的分布中，發(fā)電與供熱占比達(dá)到了51%，制造與建筑業(yè)達(dá)到了28%，交通運(yùn)輸業(yè)占比為10%。其中，作為“排碳大戶”的發(fā)電行業(yè)，首當(dāng)其沖成為了改革先鋒。作為“世界工廠”的中國(guó)，想要實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的其中一條路徑，就是縮減制造業(yè)規(guī)模，這既可以減少用電量，又可以降低生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放與運(yùn)輸次數(shù)。不過(guò)，這顯然不符合中國(guó)國(guó)情以及國(guó)家戰(zhàn)略。那么，除此以外，就只有一條路，那就是加大新能源產(chǎn)業(yè)的政策扶持與資本投入。

正是在國(guó)家意志的主導(dǎo)下，資本市場(chǎng)中與新能源相關(guān)的板塊及個(gè)股近兩年來(lái)大都走出了翻倍行情，龍頭企業(yè)更是上漲了幾倍甚至十幾倍。在太陽(yáng)能、風(fēng)能、水能、核能等多種清潔能源中，光伏發(fā)電憑借在經(jīng)濟(jì)性、可行性等諸多層面上的綜合性優(yōu)勢(shì)，成為了當(dāng)前電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的最優(yōu)路徑之一。得益于此，我國(guó)光伏裝機(jī)容量從2011年的3.1GW提升到2020年的253.4GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63%。根據(jù)CPIA的預(yù)測(cè)，為達(dá)到2030年非化石能源占比25%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)十四五期間光伏年均新增裝機(jī)或?qū)⒃?0-90GW，CAGR或超20%。

此外，在海外市場(chǎng)中，美國(guó)拜登政府此前宣布到2050年，美國(guó)近50%的電力需求供給將來(lái)自于光伏，而目前占比僅為3%。根據(jù)美國(guó)能源部的愿景，美國(guó)光伏發(fā)電需求量將從2020年的76GW提升至2035年的1600GW，并在2050年達(dá)到3000GW，CAGR分別為23%和13%。截至目前，全球已有120個(gè)國(guó)家宣布“碳中和”目標(biāo)，其中光伏發(fā)電已經(jīng)成為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵路徑之一。

█ 光伏主產(chǎn)業(yè)鏈：各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)已經(jīng)形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，市場(chǎng)份額加速向全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部企業(yè)靠攏

在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)強(qiáng)勁市場(chǎng)需求的帶動(dòng)下，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈目前已經(jīng)進(jìn)入到了快速成長(zhǎng)期。從上游的硅料，到中游的硅片、電池片、組件乃至逆變器、輔材等非硅環(huán)節(jié)，無(wú)不充斥著諸多投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力呈現(xiàn)出自上游向下游遞減的特征，因此相對(duì)而言上游企業(yè)更具有投資價(jià)值。其中，硅料和硅片兩大環(huán)節(jié)憑借技術(shù)壁壘擁有極強(qiáng)的議價(jià)能力，在硅料價(jià)格大幅上漲的情況下，相關(guān)企業(yè)能夠?qū)⒃黾拥某杀鞠蛳掠纹髽I(yè)轉(zhuǎn)移。而電池片和組件環(huán)節(jié)則相對(duì)弱勢(shì)，只能任由上游成本的上漲“侵蝕”自身的利潤(rùn)。

具體來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)的主要功能為將工業(yè)硅提純?yōu)樘?yáng)能級(jí)多晶硅。由于其成本和質(zhì)量決定著整條產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力，因此只有掌握核心技術(shù)、擁有規(guī)模壁壘的企業(yè)才能夠取得市場(chǎng)的認(rèn)可。同時(shí)，硅料制備屬于資本密集型行業(yè)，且擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，由此導(dǎo)致該領(lǐng)域的市場(chǎng)集中度較高。從產(chǎn)能視角來(lái)看，CR5高達(dá)87.5%，其中保利協(xié)鑫、通威股份和新特能源位列前三，行業(yè)進(jìn)入壁壘極高。由于下游光伏電站對(duì)于發(fā)電效率和購(gòu)置成本擁有極高的要求，因此技術(shù)研發(fā)實(shí)力和技術(shù)研發(fā)能力決定了未來(lái)中小企業(yè)在該領(lǐng)域中基本沒(méi)有任何機(jī)會(huì)。尤其是未來(lái)投資強(qiáng)度、電耗、人工成本更低的顆粒硅相關(guān)技術(shù)有望成為市場(chǎng)主流，其一旦發(fā)展成熟，將進(jìn)一步提升頭部企業(yè)的市占率。

硅片環(huán)節(jié)的主要功能在于通過(guò)加熱、溶化、拉晶或長(zhǎng)晶等一系列步驟將多晶硅料制成多晶硅棒或單晶硅錠，再對(duì)其進(jìn)行開方、切片得到單晶硅片或多晶硅片。由于硅片的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)含量高，疊加資本投入以及生產(chǎn)規(guī)模等門檻，目前形成了隆基股份和中環(huán)股份的“雙寡頭”格局。其中前者產(chǎn)能占比超過(guò)40%，后者接近30%，遠(yuǎn)超占比10%左右的行業(yè)第三晶科能源。未來(lái)，隨著硅片的發(fā)展趨勢(shì)逐步轉(zhuǎn)向大尺寸化和薄型化，在技術(shù)研發(fā)投入與新生產(chǎn)設(shè)備的資本投入愈發(fā)提升的情況下，中小企業(yè)的生存空間進(jìn)一步被擠壓，未來(lái)市場(chǎng)份額有望向頭部企業(yè)進(jìn)一步集中。

電池片環(huán)節(jié)的主要功能在于對(duì)硅片進(jìn)行元素的摻雜擴(kuò)散、絲網(wǎng)印刷，繼而產(chǎn)出單晶硅電池。相比于硅料和硅片環(huán)節(jié)，電池片環(huán)節(jié)由于當(dāng)前生產(chǎn)工藝的技術(shù)壁壘相對(duì)較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈。龍頭企業(yè)隆基股份、通威股份、愛(ài)旭股份等的產(chǎn)能狀況差距不大，行業(yè)CR5為53.2%，與硅料和硅片環(huán)節(jié)超過(guò)80%的集中度相距甚遠(yuǎn)。正因?yàn)榇?，硅料價(jià)格的大幅上漲使得相關(guān)企業(yè)在該業(yè)務(wù)線的盈利能力出現(xiàn)了顯著下滑。同時(shí)，相比于硅料和硅片環(huán)節(jié)至少20%一般30%以上的毛利率水平(其中硅料企業(yè)2021年上半年一般超過(guò)60%)，電池片環(huán)節(jié)的典型企業(yè)愛(ài)旭股份不足15%的毛利率水平相形見(jiàn)絀。不過(guò)，由于電池片是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心結(jié)構(gòu)，而當(dāng)前生產(chǎn)工藝仍處于發(fā)展階段，相關(guān)技術(shù)路線各有千秋，因此對(duì)于企業(yè)而言，技術(shù)路線的選擇以及關(guān)鍵技術(shù)的突破將成為決定未來(lái)市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。比如以TOPCon、HJT、IBC等技術(shù)路線為代表的N型電池有望成為未來(lái)的主流發(fā)展方向。從目前的市場(chǎng)信息來(lái)看，隆基股份、天合光能、愛(ài)旭股份、通威股份、晶澳科技等知名上市企業(yè)均已展開布局。

組件環(huán)節(jié)的主要功能在于將電池片通過(guò)內(nèi)部連接及封裝，形成能夠單獨(dú)提供直流電輸出的最小且不可分割的太陽(yáng)能電池組合裝置。與電池片環(huán)節(jié)類似，組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能CR5在55%左右，其中隆基股份、天合光能和晶澳科技位居前三。由于組件環(huán)節(jié)企業(yè)不具備強(qiáng)技術(shù)壁壘，因此業(yè)績(jī)受到硅料漲價(jià)的影響較大。不過(guò)，相比于2017年僅為38%的CR5，近些年行業(yè)集中度顯著提升。個(gè)中原因或許在于雙面組件與半片封裝等新生產(chǎn)工藝逐漸成為市場(chǎng)主流，中小企業(yè)在技術(shù)迭代能力上的不足導(dǎo)致其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸落伍。截至到2020年，雙面組件的比例僅為30%，半片封裝的市占率達(dá)到71%，兩者未來(lái)仍有成長(zhǎng)空間。也就是說(shuō)，組件領(lǐng)域的市場(chǎng)集中度未來(lái)有望進(jìn)一步提升。

從光伏的主產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游的硅料、硅片市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)已經(jīng)形成了極強(qiáng)的護(hù)城河，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。而電池片環(huán)節(jié)由于技術(shù)路線仍存在較大變數(shù)，所以競(jìng)爭(zhēng)格局不夠明朗，相關(guān)企業(yè)的不確定性較強(qiáng)。組件環(huán)節(jié)當(dāng)前的技術(shù)路線已經(jīng)趨于明朗，近些年市場(chǎng)份額也在加速向頭部企業(yè)靠攏，競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)穩(wěn)定。從前述各個(gè)環(huán)節(jié)中提到的頭部企業(yè)可以看出，隆基股份、通威股份等均涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，而各環(huán)節(jié)中的協(xié)作優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)能夠有效提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，繼而借助行業(yè)的高景氣度，逐步成長(zhǎng)為整個(gè)光伏行業(yè)的寡頭企業(yè)。此外，從中短期視角來(lái)看，受到硅料漲價(jià)影響的電池片、組件等相關(guān)企業(yè)在硅料價(jià)格進(jìn)入下行階段后，有望迎來(lái)一輪業(yè)績(jī)修復(fù)。

█ 非硅產(chǎn)業(yè)鏈：逆變器領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌擁有極強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，跟蹤支架領(lǐng)域具有廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間

說(shuō)完主產(chǎn)業(yè)鏈，再來(lái)看非硅產(chǎn)業(yè)鏈。首先來(lái)看逆變器環(huán)節(jié)，由于該領(lǐng)域誕生了陽(yáng)光電源這支20倍股，一時(shí)間成為了A股市場(chǎng)中熱議的話題。從功能上講，逆變器是將光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的核心設(shè)備，2015-2020年全球市場(chǎng)出貨量CAGR超過(guò)25%。從全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，中國(guó)企業(yè)擁有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其中華為和陽(yáng)光電源穩(wěn)定保持在前兩位，第三位為德國(guó)的SMA。此外，錦浪科技、上能電氣、固德威等企業(yè)亦在前十之列。從近些年的市場(chǎng)格局變化來(lái)看，行業(yè)前三以穩(wěn)定的市場(chǎng)份額形成了第一梯隊(duì)，CR3達(dá)到了45%左右。第二梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)則相對(duì)激烈，不同年份的排名差異較大。從未來(lái)視角來(lái)看，儲(chǔ)能逆變器或?qū)⒊蔀橛绊懶袠I(yè)格局的變數(shù)之一，不過(guò)，頭部企業(yè)憑借資本、技術(shù)、人才等多方面的優(yōu)勢(shì)，在保持市場(chǎng)地位的同時(shí)迎來(lái)新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是大概率事件。對(duì)于第二梯隊(duì)的企業(yè)而言，這或許是其彎道超車形成穩(wěn)定市占率的一個(gè)絕佳機(jī)會(huì)。

接著來(lái)看跟蹤支架。由于太陽(yáng)的光照角度并非固定，這就使得如果使用固定支架，那么發(fā)電效率將顯著下降。而跟蹤支架借助物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器視覺(jué)、算法等相關(guān)技術(shù)手段能夠隨著太陽(yáng)角度的變化調(diào)整光伏組件的朝向，繼而大幅提升發(fā)電效率。不過(guò)，截至到2019年，跟蹤支架的成本是固定支架的兩倍左右，而根據(jù)內(nèi)蒙古庫(kù)布奇光伏電站的數(shù)據(jù)顯示，前者相較于后者的發(fā)電增量大概在25%左右，顯然當(dāng)前發(fā)電量的增加并不能夠完全覆蓋成本的增加，但跟蹤支架的發(fā)展趨勢(shì)已不可逆。從全球市場(chǎng)格局來(lái)看，中信博、天合跟蹤分別以8%和4%的市場(chǎng)份額位居第四和第八位，遠(yuǎn)低于排名第一的NEXTracker的29%和Array technologies的17%。不過(guò)，前者在亞太地區(qū)以35%的市占率位居第一。在政府高度重視各個(gè)行業(yè)核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)替代能力的背景下，作為光伏發(fā)電效率的主要影響因素之一，國(guó)產(chǎn)品牌坐擁龐大的中國(guó)市場(chǎng)，擁有廣闊的成長(zhǎng)空間。

最后來(lái)說(shuō)玻璃和膠膜。由于受到雙面組件發(fā)展趨勢(shì)的影響，使得玻璃逐漸向薄型化方向發(fā)展，市場(chǎng)需求與技術(shù)含量顯著提升。根據(jù)浙商證券的測(cè)算，2020-2025年間玻璃的產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18.5%。就市場(chǎng)格局而言，信義光能和福萊特以38%和24%的市占率位居行業(yè)前兩位，遠(yuǎn)超行業(yè)第三的彩虹新能源，同時(shí)CR5達(dá)到了82%，形成了“兩超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

膠膜主要用于黏粘電池片、玻璃和背板，將三者封裝成能夠輸出直流電的光伏組件，并起到保護(hù)電池片的作用。目前市場(chǎng)中主要有普通EVA膜、白色EVA膜、POE膜、共擠POE膜四種，其中普通EVA膜是當(dāng)前市場(chǎng)的主流，但由于其反射性差、抗PID性能差，所以其市場(chǎng)份額呈下滑趨勢(shì)，而綜合性能更優(yōu)但價(jià)格相對(duì)較高的其他三種EVA膜在未來(lái)將成為市場(chǎng)的主流。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)顯示，三者的市占率從2017年不足20%提升到2020年超過(guò)40%，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)份額將超過(guò)50%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，福斯特以54%的產(chǎn)能份額成為行業(yè)寡頭，而排名二、三位的斯威克和海優(yōu)新材僅為13%和10%。其中福斯特的市場(chǎng)份額主要利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)以價(jià)格戰(zhàn)的方式取得，其已經(jīng)形成了較強(qiáng)的規(guī)模壁壘，市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)固，受到技術(shù)等不可控因素影響的可能性相對(duì)較小。

就非硅產(chǎn)業(yè)鏈而言，逆變器領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)具有極強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，華為、陽(yáng)光電源兩大巨頭的地位較為穩(wěn)固，同時(shí)儲(chǔ)能逆變器在未來(lái)可能是其他國(guó)產(chǎn)品牌站穩(wěn)腳跟的機(jī)會(huì)。跟蹤支架目前國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)力仍有待提高，以中信博為代表的國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)在國(guó)產(chǎn)替代的國(guó)家戰(zhàn)略指引下，借助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，全球競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。玻璃和膠膜領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，受到技術(shù)因素的影響不大，頭部企業(yè)將享受行業(yè)景氣度提升所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

█ 寫在最后

當(dāng)下的中國(guó)恰逢第三次能源革命的當(dāng)口，大力發(fā)展新能源的意義不僅僅在于出于保護(hù)地球生態(tài)環(huán)境的目的，更為深層次的意義在于打破與石油資源深度捆綁的美元霸權(quán)等。因此，光伏產(chǎn)業(yè)作為新能源領(lǐng)域可行性、經(jīng)濟(jì)性最高的領(lǐng)域，未來(lái)5-10年將迎來(lái)其黃金發(fā)展階段。而現(xiàn)在，只是起點(diǎn)而已。